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6月欧洲央行议息会议点评:世界经济分化,美欧央行一鹰一鸽

时间:2018-06-17来源: 作者:admin点击:
6月欧洲央行议息会议点评:世界经济分化,美欧央行一鹰一鸽 2018-06-1714:00来源:格隆汇央行/利率/加息 原标题:6月欧洲央行议息会议点评:世界经济分化,美欧央行一鹰一鸽作者:潘向东、刘娟秀来源:新时代宏观摘要欧洲央行决议偏鸽,全球资本市场震动6月14日,欧洲央行维持三大基准利率不

6月欧洲央行议息会议点评:世界经济分化,美欧央行一鹰一鸽

2018-06-17 14:00来源:格隆汇央行/利率/加息

原标题:6月欧洲央行议息会议点评:世界经济分化,美欧央行一鹰一鸽

作者:潘向东、刘娟秀

来源:新时代宏观

摘要

欧洲央行决议偏鸽,全球资本市场震动

6月14日,欧洲央行维持三大基准利率不变。同时维持每月300亿欧元的购债规模到9月不变,10月至12月的月度购债规模为150亿欧元,将在12月底结束购债。虽然欧洲央行决定2018年末退出QE,但这在市场预期之内,并没有给市场带来货币紧缩效应。而且欧洲央行还表示,若有必要将对到期债券维持再投资至QE结束后很长一段时间。此前市场认为2019年中欧洲央行可能加息,但是欧洲央行决定将保持利率不变至少至2019年夏天,低于市场预期。整体来看,此次欧洲央行决议偏鸽。与之相对比的是,6月13日美联储加息且声明偏鹰。美欧两大央行决议“一鹰一鸽”,全球资本市场剧烈震动。德债收益率回落,欧洲三大股指上扬,美元走强,新兴市场货币贬值压力增加,黄金价格下跌。

欧洲央行决议偏鸽的原因是经济基本面偏弱

此次欧洲央行决议偏鸽的原因是经济基本面偏弱,经济增长和通货膨胀均还需货币宽松的支持。自今年年初以来,欧元区经济复苏持续放缓,欧洲央行将2018年经济增长预期下调0.3个百分点至2.1%。欧元区经济增速放缓,主要是由于不确定性因素增加,包括贸易保护主义加剧,以及政治危机引起金融市场波动等。虽然欧元区5月调和CPI同比增长1.9%,高于预期和前值,可能是能源价格的大幅上升,剔除波动率较大的能源和食品价格的欧元区5月核心调和CPI同比增速仅为1.1%。由于油价的上涨,欧洲央行上调2018年、2019年的通胀率至1.7%。但是如果剔除能源价格,欧元区CPI增速仍可能大幅低于2%目标值,这也是欧洲央行不急于货币政策正常化的原因之一。

欧洲货币政策正常化仍存变数

虽然欧洲央行确定了货币政策正常化时间表,但是将保持利率不变“至少”至2019年夏天,另外,若有必要还将对到期债券维持再投资至QE结束后很长一段时间,这给继续货币宽松留下了余地。此次欧洲央行议息会议主要对政治危机引起的资本市场波动以及贸易摩擦进行了关注,这些风险可能使欧洲经济复苏放缓,从而使保持货币宽松的必要性增加。此外,南欧债务问题也可能妨碍欧洲央行货币政策正常化进程。

世界经济由协同到分化

次贷危机之后,主要国家中美国经济率先复苏,而其他国家经济要么复苏缓慢、不稳固,要么仍在下行通道,不能紧跟美联储加息。世界经济2017年短暂协同复苏之后,2018年再次分化,作为核心消费国的美国经济一枝独秀,但是未能带动生产国协同复苏。世界各国经济联系削弱的原因有美国贸易保护主义、发达国家“再工业化”、全球需求疲弱,以及中国产业升级等。

正文

2018年6月14日,欧洲央行维持三大基准利率不变(再融资利率0.0%、隔夜贷款0.25%、存款利率-0.4%),且将保持利率不变至少至2019年夏天。欧洲央行同时宣布,每月300亿欧元的购债规模将持续到9月,10月至12月的月度购债规模为150亿欧元,将在12月底结束购债。此外,欧洲央行还表示,若有必要将对到期债券维持再投资至QE结束后很长一段时间。

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欧洲央行决议偏鸽,全球资本市场震动

虽然欧洲央行决定2018年年末退出QE,但这在市场预期之内,并没有给市场带来货币紧缩的效应。而且欧洲央行还表示,若有必要将对到期债券维持再投资至QE结束后很长一段时间。另外,此前市场认为2019年中欧洲央行可能加息,但是此次欧洲央行决定将保持利率不变至少至2019年夏天,低于市场预期。整体来看,此次欧洲央行决议偏鸽。

6月13日,美联储货币政策会议决定将联邦基金利率目标区间上调至1.75-2%,而且上调了2018年美国经济增速和通货膨胀率,全年大概率加息四次,略超市场预期。美欧央行决议一鹰一鸽,全球资本市场剧烈震动。德国十年期国债收益率回落至0.422%;欧洲三大股指均上扬,其中英国富时100指数上涨0.81%,收报7765.79点;德国DAX指数上涨1.68%,收报13107.10点;法国CAC40指数上涨1.39%,收报5528.46点。美元走强,黄金价格小幅下跌。

1.1、美元指数短期继续上涨

由于欧洲央行释放偏鸽信号,欧元兑美元贬值明显,美元指数冲高,并一度突破95关口。美元指数中欧元的比重接近六成,用美国和德国国债收益率能很好地描述美国相对其他国家的资产收益差距。美元指数走势和美国、德国10年期国债收益率之差大体一致。欧洲央行偏鸽,未来一段时间德债收益率上行压力,而美债收益率在加息缩表拉动下,可能继续走高,美德利差扩大将支撑美元指数上涨。

但是中长期来看,美元指数存在回调的可能性。一方面,FOMC声明删除了“联邦基金利率将在一段时间内低于长期水平”的措辞,这意味着美国政策利率不久或将高于自然利率,再继续加息,将对经济产生抑制作用,未来美联储加息可能更加谨慎。散点图也显示,2019年可能加息3次,2020年可能加息1次,2020年加息步伐明显放慢。另一方面,欧洲央行确定了货币政策正常化时间表,2019年之后欧洲央行可能逐步加息。因此,2019年之后,随着欧洲央行加息步伐可能加快,而美联储加息步伐可则能放慢,支撑美元指数走强的因素或得到进一步削弱。

1.2、 新兴市场货币贬值压力增加

5月阿根廷、土耳其等新兴市场出现货币贬值潮,一方面因为美元指数走强,另一方面也有经济增长乏力、通货膨胀高企、外债较高等自身因素。此次欧洲央行决议偏鸽不会直接影响新兴市场货币贬值,但是美欧经济一强一弱以及美欧央行一鹰一鸽,会增加离岸市场美元的需求,进而导致美元融资成本上升,加剧新兴市场货币贬值压力。

6月14日,阿根廷比索兑美元日内最大跌幅超过7%,创下1美元兑27.9837比索的历史新低;巴西雷亚尔兑美元跌幅超过2%,一度跌破3.80关口;土耳其里拉下跌1.9%,跌至1美元兑4.7228里拉;墨西哥比索兑美元日内跌幅超过1%,最低跌至1美元兑20.91比索。

虽然美联储加息,且FOMC会议声明偏鹰,但是中国央行没有像前几次那样在美联储加息当日上调短期政策利率,主要原因是,中国5月经济数据偏弱,又逢季末MPA考核,金融机构资金面承压。

美欧央行决议“一鹰一鸽”,美元指数或将进一步走强,人民币汇率贬值压力增加。中国央行将继续在稳增长和防风险之间平衡。5月经济数据偏弱,经济下行压力增加,货币政策可能向国内目标侧重,这样的话,央行可能会一边适度加强资本管制,一边增加汇率的波动幅度。适度增加汇率波动不仅可以依靠市场的力量缓解资本外流、外汇储备减少,而且在企业融资成本上升、贸易摩擦不断情况下,还可以扩大出口,稳定经济增长。

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欧洲央行决议偏鸽的原因是经济基本面偏弱

此次欧洲央行决议偏鸽的原因是经济基本面偏弱,经济增长和通货膨胀均还需货币宽松的支持。

自今年年初以来,欧元区经济复苏持续放缓,此次央行将2018年经济增长预期下调0.3个百分点至2.1%。欧元区2018年一季度GDP同比增长2.5%,不及2017年四季度的2.7%;一季度GDP环比增速放缓至0.4%,而此前五个季度的增长率均为0.7%。欧元区5月Markit制造业PMI录得55.5%,创15个月新低;欧元区5月Markit综合PMI录得54.1%,创18个月新低;欧元区5月Markit服务业PMI录得53.8%,创近16个月新低。欧元区PMI数据不及预期,表明经济增长有所放缓。此外,欧元区5月消费者信心指数初值意外下滑至0.2,消费者信心有所下降。欧元区经济增速放缓,主要由于不确定性因素增加,包括贸易保护主义加剧的威胁,以及政治危机引起金融市场波动等。

通货膨胀方面,欧元区一季度通胀水平持续低迷,但在5月有所反弹。欧元区5月调和CPI同比增长1.9%,高于预期和前值,创下自去年四月来最高通胀水平。不过,通胀上涨的主因可能是能源价格的大幅上升,剔除波动性较大能源和食品价格的欧元区5月核心调和CPI同比增速仅为1.1%。

欧洲央行表示,根据目前的原油期货价格,今年剩余时间内通胀率很可能徘徊在当前水平附近。由于油价的上涨,欧央行预计2018年、2019年和2020年的年通胀率为1.7%。与2018年3月的预测相比,2018年和2019年通胀率由1.4%上调至1.7%。但是如果剔除能源价格,欧元区CPI增速仍可能大幅低于2%目标值,这也是欧洲央行不急于货币政策正常化的原因之一。

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欧洲货币政策正常化仍存变数

虽然欧洲央行确定了货币政策正常化时间表,但是将保持利率不变“至少”至2019年夏天,另外,若有必要还将对到期债券维持再投资至QE结束后很长一段时间,这给继续货币宽松留下了余地。此次欧洲央行议息会议对政治危机引起的资本市场波动以及贸易摩擦进行了关注,这些风险可能使欧洲经济复苏放缓,从而使保持货币宽松的必要性增加。

第一,欧洲政治危机潜存。在欧元区经济较为疲软的背景下,“疑欧派”以及民粹主义抬头,导致欧元区成员国国内政治风险以及地缘政治风险有所提升。5月意大利政治危机导致欧洲资本市场剧烈震动,虽然意大利第二次组阁成功,政治危机暂时缓解,但是内部矛盾严重,仍存不确定性。“加泰罗尼亚独立”也将继续搅动西班牙政局。另外,英国脱欧进程仍不确定。欧洲政治不确定性短期内将通过避险情绪导致资本市场震荡,中长期内会通过对投资、消费产生的影响,进而影响欧洲经济复苏步伐。

第二,美欧贸易摩擦加剧。美国总统特朗普宣布,6月1日起对从欧盟、加拿大和墨西哥进口的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。随即,欧盟官员正式向WTO起诉,请求依据WTO争端解决机制,与美国就美国对欧盟钢铝产品征收关税进行协商。此外,为反击美国对欧盟钢铝产品加征关税,欧盟委员会6月6日发布公告表示,将对价值28亿欧元的美国进口产品加征关税,征收措施将于7月份生效。美欧互征关税以及伊朗核协议引发的出口限制,将对欧元区净出口产生影响。而欧元区出口的商品与美、日等经济体出口的商品具替代性较强,因此美国的贸易保护措施对欧元区出口的影响较为显著,进而影响欧洲经济复苏。

除了欧洲央行关注的以上两个风险点外,南欧债务问题也能妨碍欧洲央行货币政策正常化进程。以意大利、西班牙和希腊为代表的部分南欧国家尚未真正从欧债危机中走出,经济增速仍较缓慢,并存在银行业不良贷款比率高企、外债占比过高等问题。随着美联储渐进加息,欧央行逐步退出QE,全球资本市场逐步收紧货币政策,利率将不断抬升。在此背景下,高企的债务水平将对上述国家经济的增长有所抑制,并容易引发债务风险。

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世界经济由协同到分化

次贷危机之后,主要国家中美国经济率先复苏,美联储2014年10月结束量化宽松,并于2015年12月开启次贷危机以来的新一轮加息。而其他国家经济要么复苏缓慢、不稳固,要么仍在下行通道,不能紧跟美联储加息。世界经济2017年短暂协同复苏之后,2018年再次分化,作为核心消费国的美国经济一枝独秀,但是未能带动欧洲、中国等生产国协同复苏。世界各国经济联系削弱的原因有:

第一,美国贸易保护主义。特朗普上台后贸易保护主义加强,贸易保护削弱了原来的分工体系。美国通过增加关税、技术贸易壁垒等手段限制外国对美国的出口,扩张本国产品需求的,限制对国外产品的需求。同时,一些跨国企业为了规避贸易保护,也开始在美国设立工厂。这些均缩短了全球价值链的长度,世界各国的经济联系削弱。

第二,发达国家“再工业化”。美国“再工业化”在奥巴马政府时就已提出。2010年《美国制造业振兴法案》通过,该法案旨在重振美国实体制造业,创造更多就业机会。特朗普政府加强了“再工业化”程度。不只是美国,欧洲各国也提出了“再工业化”。债务危机后,欧洲各国意识到去工业化的危害,纷纷推出各自的工业振兴计划。西方各国“再工业化”打乱了原来的分工体系,原来进口产品在本国生产,各国贸易联系削弱,各国经济周期协同性弱化。

第三,全球需求疲弱。贸易保护的一个重要原因是全球需求不足,市场竞争加剧。即使是持续复苏的美国也面临着消费需求不足。而需求疲弱有两方面原因,一个是经济增速较低,近五年的平均增速只有3.4%,低于2000年至2007年平均4.5%的增速。另一个重要原因是缺乏产品创新。近十几年工艺创新虽有进展,但是产品创新不足,消费无法大幅提升。受边际效用递减规律影响,凯恩斯积极刺激政策无法大规模拉升消费需求,只有有了新的产品,人们为了满足更高层次的需求,消费才会大量增加。

第四,中国产业升级。中国从加工贸易向高端制造业升级,中国产业链日益完善,一些原来需要进口的产品,都开始在本国生产。中国经济体量很大,中国产业升级不可避免地冲击国际贸易,进而影响世界经济联系。根据国际货币基金组织(IMF)的数据,在20世纪90年代,全球经济每增长1%,就会带动全球贸易增长2.5%,而自2013年以来只能带动0.7%的贸易增长。世界各国经济通过贸易联系起来,全球贸易联系的弱化,削弱了世界经济协同复苏的能力。返回搜狐,查看更多

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